金鹰基金权益基金经理助理 策略研究员  金达莱

　　首席经济学家 基金经理 杨刚

　　2023年12月28日，A股出现明显上涨。截至收盘，上证指数收涨1.38%至2954.70，创业板指大涨3.85%。北向资金再度单日大幅流入135.58亿，A股成交额明显升至9025.7亿。在外围美债利率和美元指数走弱的背景下，人民币离岸汇率小幅升值至7.1附近。北上单日大幅流入逾130亿元，已连续2日净流入。

　　申万31个一级行业中悉数翻红，其中前期超跌较多的电力设备、美容护理、食品饮料、建材等行业涨幅靠前，而此前较为强势的煤炭、公用事业、农林牧渔、纺织服装等高股息特征行业出现一定走弱。全市场5100多只股票中近9成实现上涨，市场赚钱效应显著。

　　政策层对来年经济有加速修复的诉求。据财联社12月27日报道，国家发展改革委郑栅洁主任向十四届全国人大常委会第七次会议作《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》实施中期评估报告。围绕推动纲要目标落实，报告提出了一系列举措时，包括着力扩大国内需求，确保经济加速恢复和保持稳定增长；着力打好关键核心技术攻坚战，加快推进高水平科技自立自强等等。反映出政策层在新一年的经济发展工作中，对经济增速有明显诉求，需要经济加速修复。

　　工业企业利润端平稳修复，基本面毛利率支撑改善。2023年11月规模以上工业企业利润同比增长29.22%，10月为2.61%。虽然利润增速明显抬升背后低基数影响较大，但量、价、利润率拆分来看收入回升，利润率亦有大幅回升，其中毛利率为16.0%，较10月15.4%有改善，表现随着成本端的改善，工业企业利润呈现一定修复。库存方面，11月库存同比为1.7%，前值为2.0%，进一步加大去库。分行业来看，上游行业中的钢铁、有色，分别受益于涨价和利润率回升，利润边际改善。中下游行业中的电子设备、纺服、医药和汽车，需求改善明显、量的贡献增加，利润也在持续修复。我们认为，下阶段工业企业需求能否进一步改善，带来利润的持续修复，并开启补库周期，需要密切关注是否有更大力度和持续的逆周期调节政策来支撑和推动。

　　超跌行业上涨，可能更多反映年底时段资金层面对相关股票性价比的关注。2023年以来累计跌幅较多的新能源板块在今日强势上涨，并带动大盘出现明显上涨。政策层面，供给端后续可能有一定程度受限的传闻，令A股投资者对行业未来供需情况改善的预期有所提升。我们认为，长期来看，光伏行业相较其它大部分行业有更强的成长性，而中短期，行业基本面及预期层面一定的边际改善，引发了年末资金对此类超跌方向的重新加注。宏观预期上，2024年美国降息，以及预期欧洲天然气价格上涨；基本面上，硅料价格企稳、个别公司订单回暖。不过，从后续上涨的持续性上看，更多还将依赖于基本面的持续改善，尚须耐心等待观察。仅就目前阶段判断，行业基本面还在见底的过程中，产业链未来有望最先见底的环节可能是硅料。

　　回到A股市场的投资策略层面，建议关注岁末年初“春季躁动”超跌反弹的可能性。市场估值底部区间，保持耐心。后续紧盯宏观流动性变化及重要政策动向，尤其财政政策方面的相关表述，跨年后市场风险偏好及资金层面或有阶段性改善，政策环境的呵护以及政策实际效果的逐步显现，或也将继续助力于提振全市场的普遍信心。另外，近期前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目，稳增长节奏仍在积极推进，中央加杠杆与地方政府杠杆优化的趋势毋庸置疑。此外，继国有大行存款挂牌利率下调后，来年1月降LPR可期。随着美债利率下行，外部流动性向好，汇率及外资流入或能有边际改善。

　　关注行业上，建议均衡配置应对较快轮动，短期超跌反弹或现转机。顺周期方面，此前市场对国内经济预期已较悲观，此期间美容护理、商贸零售、汽车、食品饮料等消费板块回调较多，短期或有超跌反弹，此外关注需求平淡下供给收缩的上游周期（煤炭/钢铁/有色/化工），以及农业有自身跌价加速产能去化的独立机会。科技方面，产业利空政策带动TMT明显回调，但电子、医药等处于产业趋势底部，中期维度有望改善，可逢低配置；卫星互联网、智能驾驶、机器人等科技主题中期维度仍值得保持关注。

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